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无锡奥特维科技股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级敷陈 中鹏信评【2025】追踪第【538】号 01                 信用评级敷陈声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成奉求关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行径孤独、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已施行尽责看望义务，有充分情理保证所出具的评级敷陈除名了真实、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象过甚联系方提供或已发达对外公布信息的正当性、真实性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级法式和责任步履对评级收尾作出孤独判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级敷陈不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体宗旨，不行为购买、出售、抓有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级敷陈及评级收尾而导致的任何损失负责。 本次评级收尾自本评级敷陈所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。 本评级敷陈版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除奉求评级合同商定外， 未经本评级机构书面答允，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                                  评级不雅点                                            本次品级的评定是沟通到：无锡奥特维科技股份有限公司（以下简                    本次评级       前次评级                                            称“奥特维”或“公司”，股票代码：688516.SH）在串焊机、硅片  主体信用品级                 AA-     AA-        分选机等细分鸿沟具有较强的竞争上风，在手订单限制尚有一定例  评级预计                   踏实      踏实         模，将来一段时期可为公司收入提供一定支抓；同期中证鹏元也注  奥维转债                   AA-     AA-        意到，光伏行业周期波动对公司筹备事迹酿成冲击，存在存货跌价                                            及应收账款回收风险，杠杆水平仍较高，濒临一定短期偿债压力，                                            且公司在建技俩后续投资限制较大，将来新建厂房能否杀青预期仍                                            需存眷。                                       公司主要财务数据及打算（单元：亿元）                                       技俩                 2025.3      2024        2023      2022 评级日历                                  总财富                 139.96    140.29      156.17     85.08                                       归母系数者权益              42.29     40.73       36.64     25.71                                       营业收入                 15.34     91.98       63.02     35.40                                       净利润                   1.37     13.29       12.55      6.95                                       筹备行径现款流净额            -0.35      7.88        7.82      5.78                                       净债务/EBITDA              --      0.37        0.06     -1.09                                       EBITDA 利息保险倍数           --     26.13       49.23     67.07                                       总债务/总本钱             49.19%   48.17%      52.65%    37.65%                                       FFO/净债务                 --   175.22%   1,074.61%   -65.71%                                       EBITDA 利润率              --   26.02%      28.31%    27.78%                                       总财富答复率                  --   10.81%      12.50%    12.66%                                       速动比率                  0.81      0.77        0.58      0.65                                       现款短期债务比               1.29      1.43        1.40      1.81                                       销售毛利率               26.97%   32.90%      36.55%    38.92% 筹议形式                                  财富欠债率               69.37%   70.58%      76.03%    69.57%                                       注：部分净债务/EBITDA、FFO/净债务打算为负，系净债务为负所致。                                       贵寓起原：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  技俩负责东说念主：范俊根                            整理  fanjg@cspengyuan.com  技俩组成员：范念念艺  fansy@cspengyuan.com  评级总监：  筹议电话：0755-82872897 正面 ?    公司在串焊机、硅片分选机细分市集份额率先，且在产业链进行横向拓展，在细分鸿沟抓续取得研发进展。凭借多年      麇集的本事、服务等上风，现在公司在串焊机行业的市集占有率居首位，硅片分选机在细分鸿沟市占率亦处于率先地      位，此外公司抓续进行产业链横向拓展，在单晶炉细分市集的份额高潮较快，限制 2024 年末已取得国外客户大额订单，      公司领有较强的研发团队，形成了中枢支抓及应用本事，2024 年研发顺利包括 BC 电板印胶开荒、超高速 0BB 串焊设      备、全自动组件钝化开荒等妥当 N 型电板本事的新开荒，在细分鸿沟内具有较强的本事上风。 ?    公司在手订单限制尚有一定例模。限制 2025 年 3 月末，公司在手订单总量为 112.71 亿元，将来一段时期可为公司收入      提供一定支抓。 存眷 ?    光伏行业周期波动对公司筹备事迹酿成冲击，且存在存货跌价及应收账款回收风险。受光伏行业周期波动影响，2024      年公司销售毛利率为 32.90%，同比下跌 3.65 个百分点；2025 年一季度，公司营业收入同比下跌 21.90%，销售毛利率      同比下跌 7.55 个百分点。同期跟着光伏产业链企业大面积逝世，下旅客户现款流压力有所加大，对公司居品回款亦有      所影响，2024 年公司分散计提应收账款坏账损失 2.00 亿元以及存货跌价准备 4.11 亿元，较上年均大幅加多，需存眷存      货跌价及应收账款回收风险。 ?    公司财务杠杆水平仍较高，总债务亦有一定例模，濒临一定的短期偿债压力。2025 年 3 月末，公司财富欠债率为 ?    公司在建技俩投资限制较大，需存眷新建厂房将来能否杀青预期收益。限制 2024 年末，公司在建产能技俩投资限制较      大，新建厂房缓助投产后将提高公司折旧摊销用度，若公司将来订单量不足预期，可能导致新建厂房无法充分愚弄，      进而酿成过高的折旧摊销成本对公司利润的一定侵蚀。 将来预计 ?    中证鹏元予以公司踏实的信用评级预计。咱们以为公司在光伏开荒细分市集所占据的上风地位仍将守护，现存订单储      备将来一段时期可为公司收入提供一定支抓。 同行比拟（单元：亿元）     打算                先导智能      捷佳伟创       迈为股份      晶盛机电                公司     总财富                361.83     336.30    238.38     315.50           140.29     营业收入               118.55     188.87     98.30     175.77            91.98     净利润                  2.68      27.66      9.64      26.64            13.29     销售毛利率              34.98%    26.46%     28.11%    33.35%           32.90%     财富欠债率              68.00%    67.03%     68.43%    43.16%           70.58% 注：以上各打算均为 2024 年数据。 贵寓起原：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                         版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                         cspy_ffmx_2023V1.0     外部独特支抓评价方法和模子                                           cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已表露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾 评分要素                         评分品级    评分要素                            评分品级          宏不雅环境                  4/5               初步财务气象                       9/9          行业&筹备风险气象             5/7                杠杆气象                        9/9  业务气象                                财务气象            行业风险气象              3/5                盈利气象                  相当强            筹备气象                5/7               流动性气象                        4/7 业务气象评估收尾                       5/7   财务气象评估收尾                                 9/9          ESG 成分                                                                 0  休养成分    重要独特事项                                                                 0          补充休养                                                                  -1 个体信用气象                                                                        aa- 外部独特支抓                                                                          0 主体信用品级                                                                        AA- 注：各打算得分越高，示意知道越好。 本次追踪债券大略 债券简称      刊行限制（亿元）           债券余额（亿元）            前次评级日历         债券到期日历 奥维转债                 11.40             11.3995     2024-06-24    2029-08-10 一、 债券召募资金使用情况    本期债券召募资金规划用于平台化高端智能装备灵敏工场、光伏电板先进金属化工艺开荒实验室、 半导体先进封装光学检测开荒研发及产业化技俩。限制2024年12月31日，奥维转债召募资金专项账户余 额为6.72亿元（不包含尚未到期的银行通晓居品2.00亿元）。 二、 刊行主体大略    追踪期内，跟着公司实施转增股本、股权激发、回购及部分可转债转股，2025年3月末，公司总股本 增至31,505.24万股。限制2025年3月末，葛志勇、李文、无锡奥创投资结伴企业（有限结伴）（以下简称 “无锡奥创”）、无锡奥利投资结伴企业（有限结伴）（以下简称“无锡奥利”）抓股比例分散为 结伴东说念主均为葛志勇，葛志勇和李文通过签署《一致行动东说念主协议》及按捺结伴企业无锡奥创与无锡奥利， 顺利及曲折按捺公司51.09%的表决权，仍为公司骨子按捺东说念主。公司骨子按捺东说念主不存在股权质押情况。公 司股权结构图见附录二。    组织架构及东说念主员方面，2025年5月13日，公司召开2024年年度股东会，审议通过《对于休养公司措置 结构及废止监事会议事规章的议案》，取消公司监事会建设，同步废止现行《监事会议事规章》，由公 司董事会审计委员会全面连接原监事会法定权益。2025年5月，凭证《无锡奥特维科技股份有限公司对于 董事去职的公告》和《无锡奥特维科技股份有限公司对于选举员工代表董事的公告》，刘世挺先生因个 东说念主责任休养，苦求辞去公司董事职务、董事会薪酬与侦查委员会委员职务，公司于2025年5月7日召开职 工代表大会，经与会员工代表决议通过，答允选举刘世挺先生为公司第四届董事会员工代表董事。 锡奥特维科芯半导体本事有限公司（以下简称“科芯本事”）与无锡奥特维光学应用有限公司（以下简 称“光学应用”）已完成吞并，光学应用已完成刊出，2024年末公司吞并范围子公司见附录三。公司仍 从事高端智能装备的研发、设想、分娩和销售，居品主要应用于光伏、锂电/储能、半导体封测鸿沟，主 要居品包括应用于光伏鸿沟的串焊机、单晶炉、硅片分选机、划片机等；应用于锂电行业的锂电模组 /PACK分娩线等。    限制2025年6月17日收盘，奥特维股价为31.29元，“奥维转债”最新转股价为84.88元，转股溢价率 为197.72%。 三、 运营环境    宏不雅经济和计策环境 需，推动经济平安进取、结构向优 平。一揽子存量计策和增量计策抓续发力、靠前发力，后果逐渐涌现。分娩需求络续规复，结构有所分 化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，耗损超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出气象淡雅，市集活力信心增强。二季 度外部步地严峻复杂，关税计策和大国博弈下出口和舒服率或濒临压力。国内新旧动能退换，灵验需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计策愈加积极，加速推动一揽子存量计策和增量计策落 实，进一步扩内需尤其是提振耗损，效能稳做事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的详情趣应 对多样概略情趣。二季度货币计策络续守护按捺宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和煦回升，络续踏实 股市楼市，树立新式计策性金融用具，支抓科技创新、扩大耗损、踏实外贸等。财政计策抓续使劲、更 加得力，财政刺激有望加码，加多刊行超长久止境国债，支抓“两新”和“两重”鸿沟，扩大专项债投 向鸿沟和用作技俩本钱金范围，同期鼓吹财税体制革新。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 抓续使劲推动房地产市集止跌回稳。科技创新、新质分娩力鸿沟要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更随心度促进耗损、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计接应酬外部 环境的概略情趣，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，坚定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预计》。   行业环境   光伏制造产业链触及多种分娩开荒，串焊机、单晶硅助长炉的分娩制造的本事条目较高，具有较高 的本事和客户壁垒，细分行业内的分娩厂商数目较少，行业王人集度较高，居品销售毛利率相对较高   光伏制造产业触及多种分娩开荒，串焊机主要由国内企业分娩，分娩厂商数目少，主要分娩厂商包 括奥特维、宁夏小牛和先导智能，其中奥特维的市集占有率位于行业第一，串焊机分娩厂商下旅客户主 要为光伏组件厂商。串焊机具有结构复杂、杀青勤苦的设想特色，又因触及电板片的银浆、镀锡铜焊带 和助焊剂的焊合，具备较强的工艺属性，存在较高的本事壁垒。同期下贱组件分娩厂商对串焊机开荒的 效率、精度、踏实性等方面性能条目高，具有较高的客户壁垒，使得串焊机细分行业王人集度高。   国内单晶硅助长炉主要分娩厂商包括晶盛机电、连城数控、京运通、奥特维等，单晶硅助长炉分娩 厂商下旅客户主要为硅料分娩企业。由于在密闭、低压、高温的炉体内杀青晶体硅助长所需残酷环境参 数的自动按捺，单晶硅助长炉的分娩存在较高的本事壁垒。此外，单晶硅助长炉是下贱硅片企业的枢纽 分娩开荒，开荒投资大，占总投资的比重高，同期开荒的本事性能将顺利影响到硅片制备的质地及分娩 成本，而测试评估晶体硅助长开荒的成本高、周期长，因此亦存在较高的客户壁垒。由于串焊机、单晶 硅助长炉等光伏开荒分娩本事条目较高、分娩厂商较少，其销售毛利率水平相较电板片及组件要领更高。    频年光伏新增装机量保抓高速增长态势，在众人随心发展清洁能源及产业链抓续降本的推动下，光 伏装机空间仍较大，但预计将来增速将有所放缓    在众人随心发展清洁能源以及光伏行业本事抓续率先带动度电成本下跌的配景下，频年众人光伏新 增装机容量保抓较高速增长，2021-2024 年众人光伏新增装机容量增速均保抓在 30%以上，国内方面，我 国光伏新增装机容量由 2020 年的 48.2GW 增至 2024 年的 277.57GW，2024 年增速彰着放缓，为 28.3 %。 上年一季度总和，主要系光伏新政窗口期催生抢装潮所带动。凭证《BP 世界能源统计年鉴》，2023 年化 石燃料在一次能源耗损量中的占比为 81.5%，较 2022 年下跌 0.4%。    频年我国抓续出台荧惑发展清洁能源计策，凭证国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动有打算》， 提议 2024 年国内非化石能源耗损占比达到 18.9%控制，较 2030 年非化石能源将达到一次能源耗损比重达 大，但预计光伏装机增速将有所放缓。 图1 我国光伏新增装机容量（单元：GW）                              图2 众人光伏新增装机容量（单元：GW） 贵寓起原：国度能源局、中证鹏元整理                                 贵寓起原：CPIA、中证鹏元整理    前期大限制扩产及下贱光伏装机增速放缓下，行业呈现阶段性供需错配，对行业内企业筹备事迹造 成较大冲击，低效落伍的产能出清仍需时期，筹备“拐点”仍需恭候，产业链扩产需求放缓对光伏开荒 需求亦有所影响    由于 N 型 TOPCon 电板在退换效率、衰减率等方面具有上风，以及分娩本事的栽种带动分娩成本下 降，N 型 TOPCon 电板成为主流，本事革命及前期光伏装机需求的高速增长带动行业大限制扩产。    跟着光伏供给侧计策不绝出台，调换光伏行业减少单纯扩大产能技俩，幸免行业无序竞争；行业协 会重申强化行业自律，留意“内卷式”恶性竞争，行业主要企业刚毅自律合同，主动对产能管控并挺价， 居品价钱在底部区间或有支抓，但前期大限制的产能扩建使得行业濒临阶段性供需错配形态，预计将来 一段时期行业仍处于产能不绝出清阶段，筹备“拐点”仍需恭候。      需存眷的是，频年光伏行业本事迭代较快，而光伏产业链的阶段性供需错配使得行业内企业筹备业 绩和现款流承压，下贱电板、组件企业扩产需求有所放缓，对光伏开荒需求亦有所影响。 四、 筹备与竞争      追踪期内，公司仍从事高端智能装备的研发、设想、分娩和销售，居品主要应用于光伏、锂电/储能、 半导体封测鸿沟。跟着前期订单在当期完成验收，2024年公司营业收入同比有所增长，光伏开荒业务收 入仍系公司最主要的收入起原，主要为多主栅串焊机所孝顺，公司光伏开荒销售量较高，2024年开荒改 造过甚他收入亦有所增长；锂电开荒收入有所增长，但占公司主营业务收入的比重仍较低，半导体开荒 销售收入增速较快，但占公司业务收入的比例较低。      毛利率方面，2024年，公司主营业务毛利率同比有所下跌，具体来看，光伏开荒销售毛利率有所下 降，主要系市集竞争犀利导致当期大尺寸串焊机、硅片分选机销售毛利率下跌，同期毛利率较低的激光 增强开荒、丝网印刷线、退火炉等销售收入占比栽种所致；半导体开荒销售毛利率有所下跌，主要系当 期毛利率较低的半导体单晶炉销售收入占比拟高所致；此外，由于市集竞争犀利，公司当期锂电开荒销 售毛利率亦有所下跌。 销售毛利率为26.97%，较客岁同期下跌7.55个百分点。 表1 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        技俩                  金额        占比        毛利率        金额       占比        毛利率 光伏开荒               77.70    84.63%     32.19%    53.64    85.18%     36.49% 锂电开荒                4.60     5.01%     29.68%     3.47     5.51%     32.66% 半导体开荒               0.46     0.50%     27.80%     0.21     0.33%     33.46% 阅兵过甚他               9.05     9.86%     39.84%     5.66     8.98%     39.39% 预见                 91.81   100.00%     32.80%    62.97   100.00%     36.53% 贵寓起原：公司 2023-2024 年年度敷陈，中证鹏元整理      公司是光伏开荒行业中细分市集龙头企业，在串焊机、硅片分选机细分市集占据上风地位，且抓续 进行产业链横向拓展，单晶炉鸿沟份额栽种较快，公司形成了中枢支抓及应用本事，研发团队抓续壮大， 具有较强的本事上风和一定的品牌闻明度      公司是光伏开荒行业中的细分市集龙头，中枢居品串焊机（含多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊 机）、硅片分选机在细分市集占据上风地位，公司最新的多主栅串焊机居品可踏实杀青10,800半片/小时 （以焊合切半后的210 尺寸硅片测算），凭借多年麇集的本事、服务方面的上风，公司串焊机居品的市集 占有率居首位；硅片分选机在细分鸿沟市占率亦处于率先地位；同期公司大尺寸单晶炉居品2022年运行 量产出货，限制2024 年末已取得国外客户大额订单；公司推出的低氧单晶炉，取得多家闻明客户的复购， 市集份额高潮较快。   公司已形成较范例化的技俩制研发模式，通过抓续的研发参加，公司形成了由四大中枢支抓本事 （特种材料加工本事、智能装备精密位置按捺本事、高速精密光学及电学检测本事、基于特定行业的高 速高精密智能制造本事）和十一大中枢应用本事（光伏组件先进串焊本事、光伏电板激光分片本事、光 伏电板先进加工本事、直拉法单晶硅棒助长本事、半导体晶体助长本事、光伏硅片精密检测本事、锂电/ 储能模组先进拼装本事、锂电/电芯外不雅检测本事、锂电/电芯高速制片、叠片本事、半导体封测本事、化 学机械抛光本事）组成的研发体系。 至2024年末，公司研发东说念主员共1,065东说念主，其中硕士及以上学历的研发东说念主员为232东说念主，本科学历研发东说念主员647 东说念主，领有较强的研发团队。2024年，公司研发顺利包括BC电板印胶开荒、超高速0BB串焊开荒、全自动 组件钝化开荒等妥当N型电板本事的新开荒。 表2 2023-2024 年公司研发参加情况            技俩                    2024 年               2023 年 研发东说念主员数目（东说念主）                                    1,065                  875 研发东说念主员数目占比                                    25.97%               18.11% 研发支拨（万元）                                  43,036.09            32,730.77 研发支拨占营业收入比例                                  4.68%                5.19% 贵寓起原：公司 2023-2024 年年度敷陈，中证鹏元整理   公司分娩模式天真，供应商王人集度较低，营运资金照顾才能尚可，2024年大部分居品产量有所下跌； 在建技俩投资限制较大，需存眷新建厂房投产后无法充分愚弄酿成过高的折旧摊销成本对公司利润的一 定侵蚀   分娩方面，公司居品的分娩分为自主分娩和外协分娩。自主分娩模式下，公司选择“以销定产”与 “预投分娩”相连系的模式，严格凭证客户的订单来详情采购规划和分娩规划。此外，公司为更天真地 进行分娩规划安排、提高分娩效率，将部分电气安装工序进行委外加工。   公司的分娩过程主如若安装和调试，影响公司分娩才能的主如若分娩场地和东说念主工，不错通过租借等 形式较为快速、天真地取得联系分娩场地，公司可凭证骨子订单数目天真休养各样居品的分娩安排，各 居品的产能存在较大弹性，无法准确揣度。   公司营业成本中开荒制造顺利材料占比拟高，2024年公司开荒制造顺利材料占主营业务成本的比例 为78.51%。公司分娩触及的物料分为采购件和加工件两大类。对于加工件，大部分通过定制化的形式采 购，少许（研发用加工件、高密级加工件等）由公司平正；对于采购件，均通过对外采购的形式取得， 供应商闲居予以公司一按期限的信用账期，公司应付账款盘活天数相对较长，营运资金照顾才能尚可。   受光伏行业周期波动和竞争影响，2024年公司主要光伏开荒新刚毅单有所下跌，受此影响，公司主 要光伏开荒的产量大幅下跌；2024年公司模组PACK线新刚毅单总和同比有所加多，且存在前期订单当期 完成分娩并形成验收，带动当期产量有所加多。 表3 2023-2024 年公司主要居品产量（单元：台、条） 居品类型      居品称呼                        2024 年                   2023 年           多主栅串焊机                                934              2,637           硅片分选机                                 189               618 光伏开荒           光注入退火炉                                146               258           单晶炉                                   845              2,115 锂电开荒      模组 PACK 线                              37                35 贵寓起原：公司提供，中证鹏元整理   限制2024年末，公司在建技俩包括本期债券募投技俩平台化高端智能装备灵敏工场技俩、光伏电板 先进金属化工艺开荒实验室技俩和半导体先进封装光学检测开荒研发及产业化技俩，规划总投资预见 高端智能装备灵敏工场技俩的缓助投产，有助于栽种公司的分娩才能及效率，但需要庄重的是，新建厂 房缓助投产后将提高公司折旧摊销用度，若公司将来订单量不足预期，可能导致厂房无法充分愚弄，进 而酿成过高的折旧摊销成本对公司利润的一定侵蚀。 表4 2024 年末公司主要在建技俩（单元：亿元）                 技俩称呼                           技俩总投资           已投资 平台化高端智能装备灵敏工场                                          10.59         4.07 光伏电板先进金属化工艺开荒实验室                                        0.70         0.07 半导体先进封装光学检测开荒研发及产业化                                     0.50         0.01 预见                                                     11.79         4.15 注：凭证 2025 年 4 月 22 日表露的《无锡奥特维科技股份有限公司对于部分募投技俩休养里面投资结构以及展期的公 告》，基于技俩现时实施进程情况，以及后续开荒软件采购及调试、工场齐备验收审批等事项尚需一定周期，将“平台化 高端智能装备灵敏工场”达到预定可使用状态时期由原规划的 2025 年 5 月延伸至 2026 年 3 月。 贵寓起原：公司提供，中证鹏元整理   跟着前期订单在当期完成验收，2024年公司大部分居品销量抓续增长，公司在手订单总量有所减少， 将来一段时期可为公司收入提供支抓，但光伏行业周期波动对开荒需求有所影响，公司与下旅客户调和 较为踏实，但需存眷产业链企业大面积逝世对业务回款的影响，同期需存眷后续国外买卖计策对公司产 品国外需求的影响   公司居品销售包括境内销售和境外售售，境内销售主要选择直销模式，境外售售选择直销和经销结 合的模式。收入证实形式上，公司自动化开荒销售收入及开荒阅兵服务销售收入是在开荒安装调试完结 并取得经客户证实的书面验收文献后证实，开荒联系备品备件销售收入是在货品发送给客户并取得客户 签收单时证实。结算形式上，公司合同闲居商定按合同预支-发货及到货-验收-质保阶段分期收款，验收 款的信用期闲居不高出2个月，质保联系的尾款闲居为验收之日起12个月或以上。    受光伏行业周期波动和竞争影响，2024年公司签署销售订单（101.49 亿元，含税）较2023年（130.94 亿元，含税）下跌22.49%，但跟着前期订单在当期完成验收，2024年公司多主栅串焊机、硅片分选机、 光注入退火炉、单晶炉销量同比仍有所增长，多主栅串焊机仍为光伏开荒收入的主要起原。    跟着前期订单完成验收，2024年公司光伏开荒销售收入有所加多，但由于市集竞争犀利以及居品结 构发生变化，当期该业务销售毛利率有所下跌；2024年，公司半导体划片机、装片机已在客户端考据， 铝线键合机、半导体AOI 检测开荒取得批量订单，半导体行业需求复苏带动公司当期半导体开荒收入增 加，其中半导体单晶炉盈利水平较低、销售收入占比拟高，拉低了当期业务毛利率；此外，受益于行业 需求增长，2024年公司锂电开荒销售收入同比有所加多，但市集竞争犀利，导致该业务当期毛利率有所 下跌。    全体来看，限制2025年3月末，公司在手订单总量为112.71亿元，将来一段时期可为公司收入提供支 撑，但在手订单总和有所减少，光伏行业周期波动对开荒需求有所影响，此外，2024 年，公司国外订单 占比高出30%，主营业务收入中境外收入占比为16.67%，需存眷后续国外买卖计策对公司居品国外需求 的影响。 表5 公司主要居品销量情况（单元：台、条） 居品类型        居品称呼                                2024 年         2023 年             多主栅串焊机                                   1,975          1,743             硅片分选机                                        494            365 光伏开荒             光注入退火炉                                       236             83             单晶炉                                      1,517              624 锂电开荒        模组 PACK 线                                     39             29 贵寓起原：公司提供，中证鹏元整理    公司客户主要系晶 科 能 源、隆基绿能、晶澳科技等光伏组件厂商，公司与主要客户建立了较为踏实 的长久调和关系，2024年公司对前五大客户销售金额占比为45.93%，较上年有所栽种，主要系当期单晶 炉居品在前五大客户销售金额中占比大幅栽种所致。需庄重的是，跟着光伏产业链企业大面积逝世，下 旅客户现款流压力有所加大，对公司居品回款亦有所影响，2024年末，公司应收账款账面价值达28.86亿 元，较上年末增长81.33%，高于营业收入增幅，2024年公司计提应收账款坏账损失2.00亿元，较上年大幅 加多。 表6 2023-2024 年公司前五大客户情况（单元：万元） 年份        客户称呼                   销售金额              占年度销售总和比例            第二名                       120,669.32   13.12%            第三名                        66,388.99    7.22%            第四名                        57,991.38    6.31%            第五名                        55,491.20    6.03%            预见                        422,446.89   45.93%            第别称                        73,754.35   11.70%            第二名                        38,852.72    6.16%            第三名                        30,861.73    4.90%            第四名                        29,755.84    4.72%            第五名                        27,260.12    4.33%            预见                        200,484.76   31.81% 贵寓起原：公司2023-2024年年度敷陈，中证鹏元整理 五、 财务分析    财务分析基础证明    以下分析基于公司提供的经立信中联管帐师事务所（独特普通结伴）审计并出具法式无保钟情见的    受光伏行业周期波动和竞争影响，2024 年公司新刚毅单有所减少，总财富限制有所下跌，财富中存 货及应收款项限制较大，需存眷存货跌价及应收账款回收风险；跟着前期订单在当期完成验收，2024 年 公司营业收入有所增长，但受行业周期波动以及居品结构变动的影响，毛利率水平有所下跌，短期内行 业周期波动影响仍存；公司总债务仍有一定例模，且短期债务占比拟高，濒临一定的短期偿债压力    本钱实力与财富质地    成绩于公司筹备利润的麇集，公司本钱实力一定程度增强，由于新刚毅单减少，2024年以来公司经 营性欠债限制呈下跌趋势，综调和用下，2025年3月末公司产权比率较2023年末有所下跌，沟通到公司负 债中合同欠债占比拟高，公司系数者权益对欠债的保险程度较账面知道更好。 图 3 公司本钱结构                                                 图 4 2025 年 3 月末公司系数者权益组成       总欠债        系数者权益                 产权比率（右）                                                                              其他 实收本钱                                                                                   润 贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025                         贵寓起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                         证鹏元整理   财富组成方面，公司财富主要由存货、应收款项组成，由于公司自动化开荒销售收入需在开荒安装 调试完结并取得经客户证实的书面验收文献后再证实销售收入，故公司存货中发出商品的限制较大，受 光伏行业周期波动和竞争影响，2024 年公司新刚毅单总和有所下跌，当期存货中发出商品限制有所减少， 沟通到公司主要选择“以销定产”的分娩模式以及收入证实相对发货时期滞后，且在手订单限制较大， 公司存货滞销的风险相对可控，2024 年公司计提了 4.11 亿元存货跌价准备（主要系发出商品），较上年 大幅加多，限制 2024 年末，公司已计提存货跌价准备 4.83 亿元，需存眷公司的存货跌价风险。跟着前期 订单在当期完成验收，2024 年末公司应收账款限制同比有所加多，按照组预见提坏账准备的应收账款账 面余额为 31.16 亿元，其中账龄在 1 年以内占比达 85.18%，其中按单项计提坏账准备的应收账款余额为 认的应收账款坏账损失为 2.00 亿元，限制较上年大幅加多，需存眷将来的回收风险。跟着公司在建产能 技俩的缓助，2024 年末公司在建工程账面价值同比有所增长。公司现款类财富仍有一定例模，2024 年末 公司受限财富账面价值预见 5.69 亿元。 表7 公司主要财富组成情况（单元：亿元） 技俩                              金额                 占比            金额        占比                金额         占比 货币资金                          22.90         16.36%            19.38    13.81%             18.32     11.73% 交往性金融财富                        2.46             1.76%          5.51    3.93%              10.13     6.49% 应收账款                          28.85         20.62%            28.86    20.57%             15.92     10.19% 应收款项融资                         5.84             4.17%          6.50    4.63%              14.00     8.96% 存货                            51.03         36.46%            53.41    38.07%             76.30     48.85% 流动财富预见                       115.04        82.20%            116.04   82.71%             137.60    88.10% 其他非流动金融财富                      1.82             1.30%          1.76    1.25%               1.85     1.19% 固定财富                           8.70             6.21%          8.86    6.32%               9.43     6.04% 在建工程                           8.68             6.20%          7.47    5.33%               1.52     0.98% 非流动财富预见             24.92      17.80%     24.25   17.29%     18.58   11.90% 财富整个               139.96      100.00%   140.29   100.00%   156.17   100.00% 贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利才能    公司营业收入仍主要起原于光伏开荒销售业务，受光伏行业周期波动和竞争影响，2024年公司新签 订单总和有所下跌，但跟着前期订单在当期完成验收，2024年公司营业收入同比仍有所增长。盈利方面， 受行业成分以及居品结构变动的影响，2024年公司销售毛利率、EBITDA利润率、总财富答复率同比均有 所下跌，此外，2024年公司财富减值损成仇信用减值损失分散为4.19亿元和2.03亿元，限制同比均大幅增 加，对公司利润形成较重侵蚀。2025年一季度公司杀青营业收入15.34亿元，同比下跌21.90%，净利润为 周期波动影响仍将延续。 但敷陈期内，公司亦通过优化经由、减少败坏、栽种资源愚弄效率等措施镌汰 了运营成本，栽种了全体运营效率，当期公司研发用度、销售用度、照顾用度预见占营业收入的比重为 图 5 公司盈利才能打算情况（单元：%）                     EBITDA利润率                 总财富答复率 贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈，中证鹏元整理    现款流与偿债才能    公司欠债以筹备性债务为主，限制2025年3月末，公司应付账款及合同欠债占总欠债的比重达53.80%， 其中合同欠债系预收的货款，后续跟着居品的委用验收而进行结转，无需进行偿付，同期总债务亦有一 定例模，2025年3月末公司总债务主要由银行告贷、应付银行承兑汇票和本期债券组成，限制2025年6月 性较小，公司濒临一定到期偿付压力；债务期限方面，公司债务以短期债务为主，2024年末公司短期债 务限制以及占总债务比重同比均有所下跌，但仍处于较高水平，公司濒临一定的短期偿债压力。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额         占比                 金额           占比              金额             占比 短期告贷                12.84    13.22%               11.39       11.51%             5.20        4.38% 应付单子                 9.88    10.17%                8.98        9.07%            23.34       19.66% 应付账款                26.46    27.25%               29.24       29.53%            32.44       27.32% 合同欠债                25.77    26.55%               26.35       26.61%            39.07       32.90% 其他应付款                1.05     1.09%                1.24        1.25%             1.17        0.98% 一年内到期的非流动欠债          1.48     1.53%                1.64        1.66%             1.45        1.22% 流动欠债预见              78.69    81.05%               81.60       82.41%           106.10       89.36% 长久告贷                 6.75     6.95%                5.79        5.85%             1.41        1.19% 应付债券                10.42    10.74%               10.28       10.38%             9.69        8.16% 租借欠债                 0.14     0.15%                0.29        0.29%             0.55        0.46% 非流动欠债预见             18.40    18.95%               17.42       17.59%            12.64       10.64% 欠债预见                97.08   100.00%               99.02      100.00%           118.73      100.00% 总债务                 41.51    42.76%               38.37       38.74%            41.64       35.07% 其中：短期债务             24.20    58.29%               22.01       57.38%            29.99       72.02%       长久债务          17.31    41.71%               16.35       42.62%            11.65       27.98% 贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 率、总债务/总本钱较2023年末均有所下跌，跟着本期债券募投技俩缓助带动当期本钱化利息支拨加多， 度较高。现款流方面， 2024年公司较多前期订单当期完成分娩并形成验收，同期与筹备行径联系支付的 现款限制也有所加多，综调和用下，当期筹备行径现款净额同比略有增长。 表9 公司现款流及杠杆气象打算 打算称呼                                2025 年 3 月                     2024 年                  2023 年 筹备行径现款流净额（亿元）                             -0.35                         7.88                      7.82 FFO（亿元）                                      --                        15.64                     11.15 财富欠债率                                   69.37%                      70.58%                  76.03% 净债务/EBITDA                                   --                         0.37                      0.06 EBITDA 利息保险倍数                                --                        26.13                     49.23 总债务/总本钱                                 49.19%                      48.17%                  52.65% FFO/净债务                                      --                    175.22%                1,074.61% 筹备行径现款流净额/净债务                            -3.34%                     88.28%                 753.64% 解放行径现款流/净债务                             -17.96%                     11.46%                 216.07% 贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    跟着新刚毅单总和减少，2024年末公司应付单子、应付账款及合同欠债限制同比均有所下跌，带动 当期速动比率、现款短期债务比有所栽种，现款类财富对短期债务仍有较好保险，沟通到公司流动欠债 中合同欠债限制较大，公司速动财富对欠债的保险程度较账面知道更好。限制2025年3月末，公司尚有  图 6 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵寓起原：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   凭证公司提供的企业信用敷陈，从2022年1月1日至敷陈查询日（2025年4月27日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。   凭证中国施行信息公开网，限制敷陈查询日（2025年6月5日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失 信被施行东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务打算（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  22.90     19.38     18.32      7.12 交往性金融财富                2.46      5.51     10.13      9.68 应收账款                  28.85     28.86     15.92      8.10 应收款项融资                 5.84      6.50     14.00     10.55 存货                    51.03     53.41     76.30     38.88 流动财富预见               115.04    116.04    137.60     76.65 其他非流动金融财富              1.82      1.76      1.85      0.85 固定财富                   8.70      8.86      9.43      3.93 在建工程                   8.68      7.47      1.52      0.98 非流动财富预见               24.92     24.25     18.58      8.44 财富整个                 139.96    140.29    156.17     85.08 短期告贷                  12.84     11.39      5.20      6.12 应付单子                   9.88      8.98     23.34      8.61 应付账款                  26.46     29.24     32.44     19.28 合同欠债                  25.77     26.35     39.07     19.80 其他应付款                  1.05      1.24      1.17      0.02 一年内到期的非流动欠债            1.48      1.64      1.45      0.28 流动欠债预见                78.69     81.60    106.10     58.29 长久告贷                   6.75      5.79      1.41      0.10 应付债券                  10.42     10.28      9.69      0.00 租借欠债                   0.14      0.29      0.55      0.53 非流动欠债预见               18.40     17.42     12.64      0.91 欠债预见                  97.08     99.02    118.73     59.19 总债务                   41.51     38.37     41.64     15.64 其中：短期债务               24.20     22.01     29.99     15.01 长久债务                  17.31     16.35     11.65      0.63 系数者权益                 42.87     41.27     37.44     25.89 营业收入                  15.34     91.98     63.02     35.40 营业利润                   1.67     15.55     14.84      8.01 净利润                    1.37     13.29     12.55      6.95 筹备行径产生的现款流量净额         -0.35      7.88      7.82      5.78 投资行径产生的现款流量净额          0.24     -2.30     -8.88    -10.73 筹资行径产生的现款流量净额          3.54     -2.25     10.26      5.98 财务打算            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     23.93     17.84      9.83 FFO（亿元）                  --     15.64     11.15      7.07 净债务（亿元）                         10.63       8.93           1.04    -10.76 销售毛利率                          26.97%     32.90%        36.55%    38.92% EBITDA 利润率                         --     26.02%        28.31%    27.78% 总财富答复率                             --     10.81%        12.50%    12.66% 财富欠债率                          69.37%     70.58%        76.03%    69.57% 净债务/EBITDA                         --       0.37           0.06     -1.09 EBITDA 利息保险倍数                      --      26.13          49.23     67.07 总债务/总本钱                        49.19%     48.17%        52.65%    37.65% FFO/净债务                            --    175.22%    1,074.61%     -65.71% 筹备行径现款流净额/净债务                  -3.34%     88.28%        753.64%   -53.67% 解放行径现款流/净债务                   -17.96%     11.46%        216.07%   -29.81% 速动比率                             0.81       0.77           0.58      0.65 现款短期债务比                          1.29       1.43           1.40      1.81 贵寓起原：公司 2022-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（限制 2025 年 3 月末）     葛志勇             0.23%                     57.69%        李文                     无锡奥创                无锡奥利                     其他股东                                      无锡奥特维科技股份有限公司 贵寓起原：公司提供 附录三 2024 年末纳入公司吞并报表范围的子公司情况（单元：万元）             公司称呼               注册本钱           抓股比                 业务性质 无锡奥特维智能装备有限公司                      3,641.95     例 无锡奥特维供应链照顾有限公司                       1,000    100.00%   供应链照顾服务 无锡松瓷机电有限公司                         2,086.49    73.84%   询查和磨练发展 无锡奥特维旭睿科技有限公司                        3,000     72.00%   科技引申和应用服务业 无锡奥特维科芯半导体本事有限公司                     2,000     73.59%   询查和磨练发展 无锡立朵科技有限公司                         2,527.54    70.55%   询查和磨练发展 无锡奥特维智远装备有限公司                        2,000     70.00%   电气机械和器材制造业 秦皇岛奥特维智远开荒有限公司                       2,000     70.00%   电气机械和器材制造业 无锡奥特维捷芯科技有限公司                        2,500     69.00%   科技引申和应用服务业 无锡普乐新能源有限公司                          5,000     81.00%   光伏开荒及元器件制造 普乐新能源（蚌埠）有限公司                     15,442.95   100.00%   锂离子电板制造 芜湖普乐光伏发电有限公司                         1,000    100.00%   太阳能光伏发电及电力销售 北京临空普乐能源照顾有限公司                       2,000    100.00%   太阳能光伏发电及电力销售 普乐新能源（佛山）有限公司                        1,000    100.00%   散播式供电开荒的研发、制造和系统集成 郑州普乐新能源有限公司                            500    100.00%   工程和本事询查和磨练发展 安徽恒致铜铟镓硒本事有限公司                       4,000     42.50%   太阳能光伏发电及电力销售 AUTOWELL 日本株式会社                30,000 万日元     100.00%   光伏、半导体开荒及配套材料的研发、销售 Autowell(Singapore)PTE.LTD.     1,500 万好意思元     100.00%   自动化开荒及联系联技俩的买卖、照顾、服务 AUTOWELL(MALAYSIA)SDN.BHD.    16,660 万林吉特      85.00%   自动化开荒及联系联技俩的制造和销售 贵寓起原：公司 2024 年审计敷陈，中证鹏元整理 附录四 主要财务打算预见公式 打算称呼            预见公式 短期债务            短期告贷+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务休养项 长久债务            长久告贷+应付债券+其他长久债务休养项 总债务             短期债务+长久债务                 未受限货币资金+交往性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类财富                 财富休养项 净债务             总债务-盈余现款 总本钱             总债务+系数者权益                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照顾用度-研发用度+固定财富折旧、油气 EBITDA          财富折耗、分娩性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+长久待摊用度摊销+                 其他频繁性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      筹备行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总财富答复率          （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总和+上年财富总和）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者权益预见*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录五 信用品级标记及界说                     中长久债务信用品级标记及界说 标记         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级标记及界说 标记         界说 AAA        偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才能较地面依赖于淡雅的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才能额外依赖于淡雅的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用气象标记及界说 标记    界说 aaa   在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务的才能较地面依赖于淡雅的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不沟通外部独特支抓的情况下，偿还债务的才能额外依赖于淡雅的经济环境，负约风险极高。 cc    在不沟通外部独特支抓的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不沟通外部独特支抓的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本品级。                            预计标记及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，将来信用品级可能栽种。 踏实         情况踏实，将来信用品级约莫不变。 负面         存在不利成分，将来信用品级可能镌汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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